Rekorde im Krisenmodus: Warum die Börsen trotzdem steigen
KursSpuren – Was die Börsenwoche hinterlässt
Deutschland leidet unter Rekordhitze und historischen Niedrigständen am Rhein. Im Persischen Golf bleibt eine der wichtigsten Öltransportadern der Welt ein Risiko. Deutsche Industriekonzerne bauen Stellen ab, und in den USA ist die Inflation weiterhin deutlich zu hoch. Eigentlich genügend Gründe für schlechte Börsenstimmung. Stattdessen markierten DAX und S&P 500 in dieser Woche neue Rekorde. Das wirkt nur so lange widersprüchlich, wie man Börsenkurse mit der aktuellen Wirtschaftslage verwechselt.
Eine Woche voller Warnsignale – und neuer Rekorde
Der Rhein zeigt derzeit besonders anschaulich, wie reale Wirtschaft und Finanzmarkt nebeneinander existieren können.
Die Pegel sind infolge der anhaltenden Hitze auf historische Tiefstände gefallen. Frachtschiffe können auf Teilen des Flusses nur noch einen Bruchteil ihrer üblichen Ladung transportieren; Fracht wird zunehmend auf Straße und Schiene verlagert. Für Unternehmen entlang des Rheins steigen damit Transportkosten und organisatorischer Aufwand. Besonders betroffen sind Branchen wie Chemie, Stahl und Energie, für die die Wasserstraße Teil ihrer industriellen Infrastruktur ist.
An der Frankfurter Börse löste das jedoch keinen Ausverkauf aus. Der DAX beendete die Woche bei 26.440 Punkten und damit 0,46 Prozent höher als eine Woche zuvor. Im Wochenverlauf hatte der deutsche Leitindex erneut ein Rekordniveau erreicht.
Das lässt sich leicht als Realitätsverlust der Börse interpretieren.
Die bessere Erklärung liegt jedoch einige Etagen tiefer – in den Unternehmensbilanzen.
Der DAX ist nicht die deutsche Wirtschaft
Deutschlands 40 größte börsennotierte Konzerne verdienten im zweiten Quartal zusammen 52,6 Milliarden Euro vor Zinsen und Steuern. Das waren fast 16 Prozent mehr als ein Jahr zuvor und ein Rekord für ein zweites Quartal. Auch der Gesamtumsatz erreichte mit rund 463 Milliarden Euro einen Höchststand.
Gleichzeitig sank die Beschäftigung bei den Unternehmen, die entsprechende Angaben veröffentlichten, um rund 41.000 Stellen.
Und innerhalb des Index geht die Entwicklung weit auseinander.
Die Autohersteller erzielten zusammen weniger Umsatz und 12 Prozent weniger operativen Gewinn. Andere Bereiche – darunter Rüstung, Finanzdienstleistungen, Energie- und Digitalinfrastruktur – entwickelten sich deutlich stärker.
Genau deshalb können Rekordgewinne und Industriekrise gleichzeitig wahr sein.
Der DAX bildet große internationale Unternehmen ab. Diese können Produktion verlagern, Geschäftsfelder verändern, Kosten senken, Dienstleistungen ausbauen und ihre Einnahmen auf zahlreichen Märkten erzielen.
Das ist etwas völlig anderes als die Frage, wie wettbewerbsfähig ein Produktionsstandort in Deutschland gerade ist.
Schon im ersten Quartal hatte EY, früher Ernst & Young und eine der weltweit größten Prüfungs- und Beratungsgesellschaften, genau diese Verschiebung sichtbar gemacht: Während die Finanzbranche ihren Gewinn um knapp 16 Prozent steigerte, kamen die Industrieunternehmen lediglich auf ein Plus von 0,5 Prozent.
Der Aktienmarkt bewertet also nicht, ob Deutschland gerade eine angenehme wirtschaftliche Woche erlebt.
Er bewertet, welche Unternehmen unter diesen Bedingungen trotzdem Geld verdienen können.
An der Wall Street läuft dieselbe Geschichte
Noch deutlicher wird dieses Muster in den USA.
Der S&P 500 erreichte in dieser Woche ebenfalls ein Rekordhoch und verbuchte den dritten Wochengewinn in Folge. Allein in der Woche bis zum 12. August flossen netto 2,58 Milliarden Dollar in amerikanische Aktienfonds.
Der wichtigste Treiber ist auch dort die Berichtssaison.
Von 456 Unternehmen, die bis Ende der Woche Zahlen vorgelegt hatten, übertrafen rund 85 Prozent die Gewinnerwartungen der Analysten. Nach aktuellen Reuters-Daten lagen die Gewinne der S&P-500-Unternehmen im zweiten Quartal rund 52 Prozent über dem Vorjahreswert.
Dabei muss man die Zahl einordnen.
Ein Teil des außergewöhnlich hohen Wachstums stammt aus Sonder- und Bewertungseffekten bei großen Technologiekonzernen. FactSet hatte bereits während der Berichtssaison darauf hingewiesen, dass allein Alphabet zeitweise einen außergewöhnlich großen Anteil am Anstieg des Indexgewinns ausmachte. Ohne solche Effekte bleibt das Gewinnwachstum deutlich niedriger – aber immer noch kräftig.
Und noch etwas spricht gegen die einfache Erzählung einer blinden KI-Euphorie.
Aus amerikanischen Technologiefonds wurden zuletzt Milliarden abgezogen. Einzelne Chipwerte gerieten trotz ordentlicher Geschäftszahlen unter Druck, weil Anleger hohe Bewertungen und die Rentabilität der massiven KI-Investitionen zunehmend kritischer hinterfragen.
Der Markt sagt derzeit also keineswegs: Alles ist wunderbar.
Er sagt eher: Die Gewinne sind bisher besser als die Risiken vermuten ließen.
Die Zinsen geben zusätzlich etwas Luft
Unterstützung kam in dieser Woche von der amerikanischen Inflation.
Die Verbraucherpreise stiegen im Juli gegenüber dem Vorjahr um 3,4 Prozent und damit etwas weniger als im Juni. Noch wichtiger für die unmittelbare Marktreaktion: Die amerikanischen Erzeugerpreise veränderten sich im Juli gegenüber dem Vormonat überraschend überhaupt nicht. Erwartet worden war ein Anstieg.
Damit sank die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve bereits im September erneut die Zinsen erhöht. Zum Wochenende rechnete der Markt mit einer Wahrscheinlichkeit von rund 70 Prozent damit, dass die Fed ihren Leitzins zunächst unverändert lässt.
Für Aktien ist das eine günstige Kombination:
Unternehmensgewinne steigen kräftig, während die Angst vor einer unmittelbar bevorstehenden weiteren geldpolitischen Verschärfung nachlässt.
Ganz verschwunden ist das Zinsproblem allerdings nicht.
Die langfristigen US-Renditen bleiben hoch. Bei einer Auktion 30-jähriger Staatsanleihen wurde in dieser Woche die höchste Rendite seit rund 25 Jahren erreicht. Gleichzeitig liegt die von der Fed besonders beachtete PCE-Inflation weiter deutlich über ihrem Zwei-Prozent-Ziel.
Der Aktienmarkt bekommt also Luft.
Entwarnung ist etwas anderes.
Über allem schwebt weiter der Ölpreis
Das größte Bindeglied zwischen Geopolitik, Inflation und Börse bleibt derzeit die Straße von Hormuz.
Die Spannungen mit Iran dauern an, und die Hoffnung auf eine rasche Rückkehr zu normalen Transportbedingungen hat sich zuletzt wieder abgeschwächt. Brent-Öl bewegte sich in dieser Woche zeitweise in Richtung 90 Dollar je Barrel.
Das ist für die Märkte deshalb so wichtig, weil Öl inzwischen mehrere Geschichten gleichzeitig beeinflusst.
Höhere Energiepreise belasten Unternehmen.
Sie schwächen die Kaufkraft der Verbraucher.
Sie treiben die Inflation.
Und sie können die Notenbanken dazu zwingen, die Zinsen länger hoch zu halten.
Genau hier liegt auch die Verwundbarkeit der derzeitigen Rally: Gute Unternehmensgewinne können viel ausgleichen. Einen dauerhaften neuen Energiepreisschock könnten sie nicht beliebig neutralisieren.
Die Börsen ignorieren die Krisen nicht
Damit ergibt sich aus der Woche ein interessantes Gesamtbild.
Die Börsen steigen nicht unbedingt, weil Anleger Niedrigwasser, Industrieprobleme, den Krieg im Nahen Osten oder hohe Zinsen für bedeutungslos halten.
Sie steigen, weil Unternehmen bisher erstaunlich gut darin sind, sich an diese Bedingungen anzupassen.
Am Rhein wird Fracht auf andere Verkehrsmittel verlagert. Großkonzerne verschieben Wertschöpfung und Geschäftsfelder. Deutsche Unternehmen bauen Dienstleistungen, Software und neue Wachstumsbereiche aus. Amerikanische Konzerne erzielen trotz hoher Kapitalkosten außergewöhnlich hohe Margen.
Das ist zunächst eine Interpretation der aktuellen Daten – aber eine, die sowohl zu den deutschen Unternehmenszahlen als auch zur amerikanischen Berichtssaison passt.
Und genau diese Fähigkeit zur Anpassung bewertet die Börse. Nicht die Frage, ob ein Unternehmen heute ein Problem hat, ist entscheidend. Sondern ob der Markt glaubt, dass es morgen noch Geld damit verdienen kann.
Dabei hat diese Geschichte eine Schattenseite.
Ein DAX-Konzern kann seine Lieferketten neu organisieren, Teile der Produktion verlagern, Milliarden investieren und ganze Geschäftsfelder umbauen.
Ein mittelständischer Zulieferer kann das häufig sehr viel weniger leicht.
Gerade deshalb sollte aus der Widerstandsfähigkeit der Aktienmärkte nicht geschlossen werden, die realwirtschaftlichen Probleme seien übertrieben.
Die Börse zeigt vielmehr, wer mit ihnen bislang umgehen kann. Und wer nicht.
Das könnte auch erklären, warum die großen Indizes derzeit robuster wirken als viele Stimmungsindikatoren aus der Wirtschaft.
Worauf es jetzt ankommt
Für die kommenden Wochen bleibt damit eine ungewöhnliche Balance bestehen.
Die starken Unternehmensgewinne liefern der Rally ein fundamentales Fundament. In den USA haben rund 85 Prozent der berichtenden Unternehmen die Erwartungen übertroffen; viele Analysten sehen diese Gewinnstärke derzeit als wichtigsten Puffer gegen geopolitische und konjunkturelle Risiken.
Gleichzeitig bleibt die Fehlertoleranz gering.
Ein erneuter Ölpreissprung könnte die Inflations- und Zinsdebatte sofort wieder verschärfen. Schwächere Unternehmensausblicke würden den wichtigsten Grund für die Rekordstände infrage stellen. Und bei KI-Aktien zeigt die jüngste Gewinnmitnahme bereits, dass Anleger hohe Investitionen nicht mehr automatisch mit hohen zukünftigen Renditen gleichsetzen.
Die wichtigste Botschaft der Börsenwoche
Schlechte Nachrichten und steigende Aktienkurse sind kein Widerspruch.
Börsen handeln nicht die Gegenwart allein. Sie handeln Erwartungen darüber, was Unternehmen aus der Gegenwart machen können.
Deutschland leidet unter Hitze und Niedrigwasser – trotzdem verdienen seine größten Konzerne Rekordsummen.
Die amerikanische Inflation liegt weiterhin über dem Ziel der Fed – trotzdem erreicht der S&P 500 neue Höchststände.
Die Milliardeninvestitionen in KI werden kritischer betrachtet – trotzdem wachsen die Unternehmensgewinne insgesamt außergewöhnlich stark.
Der gemeinsame Nenner lautet Anpassungsfähigkeit.
Solange Investoren glauben, dass Unternehmen steigende Kosten weitergeben, Lieferketten verändern, neue Geschäftsfelder erschließen und ihre Gewinne verteidigen können, können Börsen auch in einer ausgesprochen ungemütlichen Welt steigen.
Genau deshalb ist die entscheidende Frage nach dieser Woche nicht, warum die Märkte die Krisen ignorieren.
Sie lautet: Wie lange können Unternehmen schneller auf Krisen reagieren, als diese ihre Gewinne beschädigen?
Stefanie S. Klief
